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全球市场动荡的根源其实还在于美元！

最近，全球股债基本处于双杀状态，昨天A股亦是惨烈。在这种市场情绪背后，有人错误将之归咎于资本市场新规，其实根源在于美元，因为全球主要资产几乎全线杀跌，唯独美元上涨。

昨天晚上，美联储再度释放重磅信号。美联储主席杰罗姆·鲍威尔当地时间周二表示，美国经济虽然在其他方面表现强劲，但通胀尚未回到央行的目标，这表明短期内降息的可能性进一步降低。

然而，市场却并未害怕美联储释放的信号。昨晚，美股没有再度杀跌，今天早盘，A股三大指数均涨超1%，有5000只个股上涨，但亚太市场整体表现仍显低迷。分析人士认为，一是市场此前美联储的鹰派倾向有所预期，二是市场可能再度转向盈利预期。不过，当下全球黄金和美元齐涨的格局、美国短长期国债收益率倒挂的现实仍需要警惕。

美联储的信号

当地时间周二，鲍威尔在一个关注美加经济关系的政策论坛上发表讲话时表示，虽然通胀继续走低，但进展速度不够快，目前的政策状态应该保持不变。

鲍威尔表示：“最近的数据显示劳动力市场稳健增长和持续走强，但今年迄今为止在回归2%通胀目标方面缺乏进一步进展。”

鲍威尔指出，最近数据并没有给央行带来更大信心，而要实现这种信心可能需要比预期更长的时间，而目前的政策已经准备好应对央行所面临的风险。他补充说，在通货膨胀显示出更多进展之前，只要有需要，可以维持目前的限制水平。鲍威尔还提到，美联储青睐的通货膨胀指标个人消费支出 (PCE) 物价指数2月显示核心通胀率为2.8%，过去几个月几乎没有变化。

鲍威尔呼应央行官员最近的声明，表示当前的政策水平可能会保持不变，直到通胀接近目标。

2024年初，联邦基金期货市场的交易员预估，从今年3月开始，今年将有六到七次降息。随着数据的进展，预期已经转向一次或两次降息，幅度为1码 (25个基点），而且要到9月才会首次开始。

FOMC（美国联邦公开市场委员会）官员在3月的最新报告中表示，他们预估今年将降息三次。然而，最近几天，几位决策者强调了政策依赖数据的性质，并没有承诺设定降息水平。

根据芝商所 FedWatch 工具，6月降息1码的概率仅剩不到 20%，维持利率不变的概率约80%；9月降息1码的概率为46.5%，维持利率不变的概率为29%，降息2码 (50 个基点) 的概率为21.5%。

除此之外，还有机构认为，美联储可能加息至8%。这是近期市场持续出现调整的重要原因。在这种预期之下，标普500指数已经出现明显破位向下趋势。

对A股影响应不大

美元息口方向的变化，对于市场的影响是比较大的。本周以来，全球市场，无论股债几乎全线杀跌，非美汇率更是一地鸡毛。昨天，A股市场更是全线杀跌。分析人士认为，A股市场的情绪明显有些过大。

首先，昨天外资并未明显出现大规模流出。尾盘杀跌过程当中，还有净流入的现象。今天早盘，在美元指数超过106的背景之下，外资依然大举杀入A股。

其次，国家统计局4月16日发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。这个数据超出许多外资机构的预期。一些国际大行亦是纷纷调高对中国经济的预测。

第三，中国目前对资本项下的管制依然存在，而且外汇储备和黄金储备都比较充足。2024年3月末，我国外汇储备规模为32457亿美元，比2月末上升198亿美元，升幅为0.62%。3月末黄金储备为7274万盎司，2月末为7258万盎司，为连续第17个月增持黄金储备。

第四，相对于美股而言，A股的估值要便宜许多，恒生指数的估值更处于全球主要指数最低水平。

最近，新版国九条出台之后，市场出现了一些误读的情况，导致昨天小盘股大跌，进而也将大盘股带偏。分析人士认为，从长期来看，新版国九条对于市场是大利好，上述这种打击流动性的情况不可能持续。今天早盘，A股市场还是迎来了大反攻，个股也是涨多跌少。

两大“异象”待解

不过，全球市场有两大“异象”还待解构。一是美元与黄金同涨，二是美国两年期国债与十年国债收益率持续倒挂。

按理来说，美元涨，黄金要跌。但最近以来，这两个变量在一同上涨。这背后的逻辑究竟发生了什么变化？又会带来怎样的风险？中银证券认为，近年来，美元指数与黄金价格之间基本表现为负相关的关系，而持有美元资产的实际收益指标——长期美债实际收益率与黄金价格之间的关系更为紧密。但 2022 年以来，二者关系整体上转为同步走强，这可能反映了黄金在国际货币储备体系中的地位回升。当前黄金储备可能已不再是美元储备的补充，而是与美元储备形成相互替代关系。

值得一提的是，这种替代关系应该是在俄乌冲突发生之后形成的。后续，美联储降息之后，这种关系可能会出现一些变化。但降息的前提可能会以一种小型的危机形式出现。

另一方面，美国两年期国债与十年国债收益率持续倒挂。德意志银行当地时间3月21日在一份报告中指出，美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂现象自2022年7月初持续至今，已超过1978年创下的624天反转纪录。

专业人士认为，收益率曲线倒挂意味着短期债券的收益率高于长期债券，这种现象本身通常不利于经济活动和金融市场。较高的短期收益率会抬高消费者和商业贷款的借贷成本，而较低的长期收益率则会抑制冒险行为。

截至最新的数据，美国2年期国债收益率为4.983%，而10年期的为4.672%。这一异象如何解构，必然也会与美国的货币政策有重大相关性。分析人士认为，从一般规律来看，“异象”不可能永远存在，但解构过程可能并不会太平。

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